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中医赛说念又迎来一位实力选手。
1月27日，杭州甘之草科技股份有限公司（以下简称甘之草）向港交所主板递交上市苦求书，中信建投海外、申万宏源香港担任联席保荐东说念主。
这家以“中药六正人汤”为寓意组建的企业，从一张餐巾纸药方起步，如今已成长为中国线上中医调养赛说念的“领头羊”。按2024年收入计算，其线上中医药轮廓管事市占率4.9%、细分赛说念市占率16.7%。
但光鲜数据背后，甘之草正濒临“高增长与低盈利”的扯破：2025年前九月营收同比增长，却由盈转亏；估值不到3年暴涨超230倍的同期，创举东说念主套现、关联交易与现款流操办亦值得眷注。
“中药六正人”组队冲击“中医第一股”
甘之草的故事，不错回顾到一张餐巾纸。
十余年前，公司集结创举东说念主、中医师曹灵勇在回乡时，屡次碰到乡亲慕名问诊。一次手边莫得处方笺，他只可将药方写在餐巾纸上。这个略显心酸又无奈的俄顷，让“中医+互联网”的念头在他心里扎了根：“如果能让中医师打破时空法律讲解注解，随处随时帮患者看病就好了。”
2015年，曹灵勇集结许志良（浙江中医药大学博士、中医内科学众人）、汪卫东等六位创举东说念主，以中药“六正人汤”为寓意组建团队，在杭州成就了甘之草。
张开剩余83%字据招股书，按2024年收入计算，“甘之草”在中国在线中医药轮廓管事商场以4.9%的份额位居第一；在线上中医调养管事细分商场，其份额高达16.7%。值得一提的是，当今的线上中医药轮廓管事商场前五大管事商的共计份额为10.7%，也等于说，甘之草一家的商场份额接近第二到第五名的份额之和。
那么“甘之草”的诀要是什么？
《逐日经济新闻》记者贯注到，其实公司的生意逻辑很告成：用数字化技能买通中医从“看病”到“拿药”再到“普通养生”的全步地，既管事平凡患者，也帮中小中医馆束缚运营穷苦。
发轫，他们从“复诊”步地切入，打造了一个专注于管事大夫的在线平台“甘草大夫”。中医师不错在这里束缚我方的患者，进行复诊、开方、随访。但开方仅仅第一步，如何让处方准确、高效地变成患者手中的药？他们决定朝上游延迟，自建药房，严格把控从药材起源到煎配的全历程，构建可靠的供应链。
至此，“诊”与“药”的线上闭环初步形成。
但中医崇拜“望闻问切”，线底下对面的调养无法被十足替代。2016年，甘之草推出线下的“甘草国医馆”，线下医馆与线上平台互为补充。
故事并未留步于此。他们又推出了针对中小中医馆的“甘草云管家”系统，帮着管挂号、病历、药库，还能对接供应链送药材。
除了调养管事，甘之草还卖“甘之颐”品牌养生居品，像山楂条、艾灸贴、养生茶这些“药食同源”的花消品，线上电商和线下医馆齐能买到，把中医养生从“治病刚需”延迟为“普通花消”。
悉数时势靠AI和时期串起来：AI援救调养系统“轩岐问对”帮大夫提高问诊斥逐，灵敏药房买通配药配送步地，最终形成“患者看病有渠说念、医馆运营有器用、养生花消有居品”的闭环，让传统中医管事更高效、更便捷。
这一交易时势也初步得回商场考据。据招股书涌现，甘之草收入从2023年的6.03亿元增长至2024年的6.90亿元，2025年前九个月达成收入5.55亿元。
高增长下的盈利迷局：营收涨、利润跌，现款流收紧
收入攀升的背后，除了甘之草自身交易时势迟缓跑通外，也和它身处一个快速彭胀的商场商酌。据弗若斯特沙利文叙述，中国线上中医药轮廓管事商场的边界已从2019年的27亿元激增至2024年的130亿元。
值得一提的是，多元化政策在甘之草的收入结构上已有体现。
天然线上中医调养管事永远是公司的基本盘，叙述期内收入占比进步70%，但其份额已从早期的85.3%缓缓着落至70.1%。而面向中医机构的SaaS及供应链管事（中医医疗机构管事）收入占比从7.2%普及至12.5%；面向花消者的中医药大健康居品收入占比也从2.7%增长至8.5%。
不外营收的增长弧线与利润并未十足同步。2023年、2024年公司分散达成净利润187.5万元和1015.6万元，但在2025年前九个月却录得123.5万元的耗费。
为什么营收高，却不怎样得益？中枢原因在于主力业务盈利武艺有限，而高毛利业务尚未形成边界。
招股书涌现，当作收入撑抓的线上中医调养管事，毛利率保管在22%~24%区间；线下国医馆的毛利率则更低，在6.7%~13.4%之间。比较之下，中医药大健康居品的毛利率较高，2025年前九个月达到58.0%，这也在一定进程上鼓动了公司轮廓毛利率从22.8%普及至27.0%。
关于2025年前9个月录得耗费，从财务数据来看，主要源于销售及分销开支的大幅加多，该时间此项用度同比飞腾约45%，达到7001.6万元。
而在现款流方面，2023年及2024年计算步履产生了现款净流入，但2025年前九个月转为小幅净流出；公司的现款及现款等价物余额也从2024年末的4877.4万元着落至2025年9月末的1133.2万元。
此外，逝世2025年9月，公司平台注册医师数目进步13万名。对甘之草而言，其平台上超10万名注册医师无疑是其中枢竞争力，但这背后也蕴涵着风险。
招股书明确指出，公司尚未为线上中医调养管事投保专科的医疗包袱保障。医疗管事自己具有省略情味，任何医疗纠纷或索赔，岂论是否成就，齐可能对公司声誉、运营及财务景况变成影响。
不到3年时间估值增长240倍
自2015年景就以来，甘之草很长时间齐未开展成本运作。
记者梳剃头现，公司在2023年之前鲜有外部成本介入，但而后要领显然加速。2023年2月，跟着杭州益智仁、杭州威灵仙等平台的增资，外部成本启动初次参加，创举东说念主许志良还以33.87万元转让了那时5%股权，对应投前估值为677.5万元。
2024年12月，投资机构杭州星陀以1400万元进行增资，同期创举东说念主许志良向其转让了2%的股份，套现1600万元。参加2025年，普华中小、杭州泽蒙等机构接踵注资。最为密集的动作发生在完成股份制改良后的2026年1月，短短一周内，公司引入了包括财通系（财通翎晟、财通开诚）、金华国资配景机构（金华金开、金华金飞）以及恒生电子旗下投资平台（恒生数智启元）在内的多家知名投资方，共计资金近6000万元。
这一系列运作中，公司的估值水平水长船高，其估值已从2023年头的不及700万元，飙升至进步16亿元，增幅240倍。
甘之草经常的成本运作聚积发生在公司IPO前一年间，颇有“突击入股”的特色。与此同期，许志良等创举团队及中枢抓股平台在2024年12月也签署了《一致步履合同》，共计限度公司约82.1%股权，确保了上市前后限度权安详。
值得投资者眷注的还有一系列关联交易。招股书涌现，叙述期内，公司向由许志良限度的“汉库海外”租出物业用于普通运营，2024年前九个月及2025年前九个月，分散支付租出用度75万元与102.6万元，另支付水电及物业束缚费31.9万元与45.2万元。
资金交往方面，逝世2024年9月30日，公司向许志良限度的“汉库医学”“汉库医药”提供贷款，金额分散为400万元、150万元。逝世2025年9月30日，部分款项尚未偿还，公司对“汉库医学”“汉库医药”的应收款项余额分散为588.1万元、150万元。
不消置疑的是，上述关联交易其存在的必要性、订价的公允性以及关系应收账款的回收情况，亦然监管机构扫视公司治理空闲性与财务标准性的重要步地。
关于上述疑问，《逐日经济新闻》2月4日向甘之草官网线路的邮箱发送了采访提纲，逝世发稿，尚未收到陈述。
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